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进一步推进利率“两轨合一轨”国开行首单LPR浮息利率债发行

作者/整理:最新老虎机娱乐平台 来源:互联网 2019-12-05

  11月28日,国开行发行首单以市场报价利率(LPR)为基准的浮息利率债。此举在专家看来,有助于强化LPR对债券市场利率的传导效应,进一步推进利率“两轨合一轨”,未来LPR在市场上作为基准利率的作用将愈发显著。

  中金公司陈健恒等分析员指出,当前,利率市场化改革的一个核心问题是存利率和市场化利率“两轨并存”,而以LPR基准定价的国开浮息债的推出,在债券利率层面推进了债券市场基准利率和基准利率的联动。

  “存基准利率仍是我国存量存市场利率定价的‘锚’,存内部成本计量和对外报价的计价标尺依然多数以存基准利率为准。另一方面,质押式回购利率、国债利率和公开市场操作利率等利率对于市场化利率如债券利率的指导作用良好。为解决‘两轨并存’问题,今年三季度我国央行推进LPR定价机制改革,要求银行对外报价逐步过渡到以LPR为基准,并且LPR报价挂钩公开市场操作利率,这就使得利率基准和公开市场操作利率‘两轨’挂钩,促进两个市场基准利率联动。”陈健恒等指出,“而以LPR基准定价的国开浮息债的推出,则在债券利率层面推进了两个市场利率的联动。首先,LPR浮息债作为国开债,其利率反映了债券市场无风险利率水平,是其他债券利率重要的定价基准;而国开债债券定价基准挂钩LPR,则使得利率和债券市场基准利率‘两轨’挂钩,进一步推进了‘两轨并一轨’。”

  华泰证券研究员张继强、张亮表示,目前,债券市场上应用LPR的主要是信用债,少量的信用债很难对债市利率形成引导作用,此次国开行发行的2年期LPR浮息债对债市利率的引导作用将更强。

  “国开债可以看作金融市场的基准利率,尤其是2年期国开债利率是短端利率的重要锚定基准,它的变动将引导利率债的变动,而信用债是在利率债的基础上加一定的信用利差,这意味着信用债也将跟随利率债而变动。因此,LPR浮息债推出后,LPR与整个债券市场利率的联动性将有所加强。同时,基础利率LPR是市场的锚,信贷利率在LPR基础上加减点形成,因此,LPR浮息债起到了联结信贷利率和债券利率的作用,有助于推进利率‘两轨并一轨’。”张继强、张亮进一步指出,“这样,LPR的下调就能更加有效降低实体企业融资利率。一方面,LPR的下调会带动国开浮息债利率下调,导致国开债收益率下降,从而能带动信用债利率下行,降低实体企业的债券融资成本。另一方面,LPR下调还会带动利率下行,降低企业的银行利率。二者叠加起来,使得企业债务性融资成本都会跟随市场利率降低。”

  “国开行发行2年期LPR浮息债,首先会提高LPR的市场影响力,即通过将基准利率和债券市场基准利率挂钩,强化LPR对债券市场利率的传导效应,进一步推进利率并轨。同时,将丰富债券产品种类,满足市场多元化投资需求。”东方金诚首席宏观分析师王青对《上海金融报》记者表示,“不过,我国当前浮息债规模仍然较小,仅占债券市场存量的1.42%左右,包括本次发行的国开行2年期LPR浮息债在内,挂钩LPR的浮息债券仅2支(首单挂钩LPR的浮息债由通威股份在9月发行,邮储银行主承销)。因此,短期内LPR浮息债发行能够起到的直接作用仍较为有限。”

  “此次国开行创新发行LPR浮息债,将进一步提高LPR市场影响力和市场化程度,同时有助于丰富金融债产品的种类,满足市场投资人的多元化需求,活跃LPR相关衍生交易,通过债券市场价格发现功能,有效促进债券市场和信贷市场的联动,服务利率市场化改革。”国开行有关负责人表示。

  “LPR机制改革完善以来,LPR利率作为新定价基准,能够反映政策引导意图和实体融资利率的变化,因此,LPR未来走势受到市场投资者高度关注。目前,LPR利率互换交易开始逐步活跃,促进市场对于未来LPR变化预期的定价;而LPR的浮息债定价与LPR利率互换类似,隐含了市场对于未来LPR走势的预期,因此,LPR浮息债的推出为市场提供了一个新的观察利率变化预期的产品,更进一步促进市场价格发现。”陈健恒等指出。

  张继强、张亮也表示,“根据浮息债的定价方法,我们可以通过票面利率和折现率推导出市场对于LPR的下调预期大概在什么水平。在传导货币政策意图的同时,浮息债收益率暗含市场对未来相应期限内利率走势的预期,为投资者增加了一个观察市场的工具。”

  “此次国开行LPR浮息债发行,表明监管层下一步着力推广LPR使用的政策决心。”王青表示,“我们判断,未来着眼于扩大LPR影响力,监管层首先会加快引导商业银行在新发放中扩大LPR使用范围,原定的‘358’目标(2019年9月末,全国性银行业金融机构新发放中应用LPR作为定价基准的比例不少于30%;2019年12月末,上述比例不少于50%;2020年3月末,上述比例不少于80%)可能会提前实现。其次,规模庞大的存量信贷定价基准将来也会择机转向LPR;最后,金融市场上将出现更多与LPR挂钩的金融产品,LPR相关衍生品交易也将趋于活跃。以上措施的最终目标是逐步确立LPR的中长期市场基准利率地位。”

  中国银行研究院11月28日发布的报告预计,未来LPR对定价的引导作用将逐渐增强,有利于更好地引导实体经济融资成本下行。平安证券的陈骁等分析师在展望2020年时称,促进存量由基准利率定价向LPR定价切换,是货币政策发挥效果的重要保障。

  在11月16日发布的2019年三季度《中国货币政策执行报告》中,央行表示,下一步,“将继续做好LPR报价和运用工作,引导和督促金融机构合理定价,进一步打破利率隐性下限,疏通市场利率向利率的传导渠道,并抓紧研究出台存量利率基准转换方案。同时,维护好存款市场竞争秩序,保持银行负债端成本基本稳定。”